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北京时间5月20日晚间消息，摩根士丹利今天发表研究报告称网易一季度业绩低于预期，但是由于该公司在游戏方面表现良好，而且预计二季度广告收入将上升，这将拉动该公司股票上升。该投行分析师通过计算和分析认为，网易股票具有60%升值空间，对网易维持“增持”评级。

以下为报告摘要：

业绩不如预期：第一季度总营收为人民币12亿元，同比增长50%，比我们此前的预期低5%，部分原因在于广告业务疲软。摊薄后每股收益为0.53美元，同比增长12%，排除汇兑损失因素后，比我们此前的预期低7%。

利好因素：1)网络游戏营收同比增长50%，主要归功于《魔兽世界》的贡献和新游戏《天下贰》的拉抬，《天下贰》最高同时在线人数超过20万，且根据我们的估计，玩家平均消费额数倍于《梦幻西游》；2)网易现金结余达市值的25%以上，使其成为中国现金储备最大的三家互联网上市企业之一。

利空因素：1)根据太平洋电脑网报道，《大话西游2》的一些关键研发人才辞职，尽管如此，我们估计这在最坏情况下给该游戏的营收带来的影响也不会达到5%。2)网易的网络广告营收环比下降了50%(同比增长120%)，主要是受到季节性因素的影响。不过我们预期第二季度将有所回升，因为新浪和搜狐均预期第二季度广告营收环比增长30%左右。

网易股价被低估：我们根据现金流折现法(DCF)对网易股票的估值为50美元，预示着有约60%的股价上升空间。1)在中国10款最火爆的游戏中，网易占了2款，包括《梦幻西游》(最高同时在线用户数达到130万)和《魔兽世界》(超过100万)；2)我们预期《魔兽世界》的营收将达到网易总营收的30-35%，该款游戏的市场份额在2010年也将提高2%至15%；3)我们预期最新热门游戏《天下贰》今年的营收将达到网易营收的10-15%；4)根据我们的分析，如电邮社区(约占中国电邮用户市场的70%)和门户网站(中国流量最大的4个门户之一)等网易的非游戏资产的价值基本没有在其目前股价中体现。网易可能与移动运营商合作从其移动“push mail”服务中获得收入。

股票评级：增持

行业前景：具有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：(2009年12月)人民币14.24元

按ModelWare模型计算的预期每股收益：(2010年12月)人民币16.93元；(2011年12月)人民币19.72元；(2012年12月)人民币22.68元

当前股价：31.11美元(2010年5月19日)

市值：40.56亿美元